半片残青

　　這幾年中國市場的機會主要來自價值重估。這個重估，並非依據短期盈利的變化，而是中長期預期的改變，也就是雙重重估。第一個重估，隨著IPO正常化，A股定價體係重建。定價體係向著有利於資源合理配置的方向轉變。第二個重估，隨著中國政府主動調整，硬著陸的風險慢慢降低，中國資產的“國家風險”折價可能會逐步消失。

　　2017年的A股市場，更多體現的隻是第一重重估。過去的定價模式核心在於一二級市場價差套利。但是IPO市場化改革打破了這種模式，股票定價更加註重上市公司持續的價值創造。A股2017年以來的兩極分化是遊戲規則變化的結果。過去10多年，投資港股的朋友很少討論市場風格，他們關註的重點始終是基本麵與估值。風格隻是一種結果，從來都不是原因。

　　展望2018年，我們認為，2017年的價值重估過程將會繼續，同時可能會迎來第二重價值重估，即中國資產的重新定價。很多人可能會問，中國資產折價這種現象已經持續多年，為什麽過去不覺得是機會，現在覺得是機會呢？其實這就像在荒郊野外，讓大家跳進一口黑咕隆咚的枯井，估計沒有人敢跳，因為不知道底有多深，哪怕事實上隻有10厘米深。但如果有人丟了一支熒光棒下去，發現井隻有一兩米深，許多人應該就敢跳下去，也就是說隻要明確底部，就會有勇氣。

　　中國這幾年的反腐敗、供給側改革、抑製資產泡沫、金融去杠桿等舉措，雖然在短期內可能稍微拉低了經濟增速，但也降低了中國經濟硬著陸的風險。以前這些資產雖然便宜，但是大家擔心這可能是價值陷阱——萬一經濟硬著陸，盈利隨時會變成無底洞。當價格足夠便宜時，核心矛盾就演變成最差的狀況是否已經出現了。隻要知道底部在哪裏，便宜的價格就能遮百醜，其他的小利空也都無足輕重了。